Economic Value Added (EVA): Messung der tatsächlichen Wertschöpfung

Wirtschaftlicher Mehrwert (EVA)

von Jacques Collin

Vom Profitdenken zum Wertedenken

In den letzten Jahren haben wir einen deutlichen Wandel bei informierten Investoren und Analysten beobachtet gewinnorientiert zu Wertedenken.

Die Mängel der klassischen gewinnorientiert sind groß. Traditionelle Kennzahlen messen die Leistung durch winst, Gewinn je Aktie en ROGEN (Eigenkapitalrendite). Die Bewertung wird oft verwendet DCF (Discounted Cash Flow) und DDM (Dividendendiskontierungsmodell). Diese Methoden ignorieren jedoch die Strategie, wirtschaftlicher Wert.

Sie zeigen nicht, ob es Wertschöpfung stattgefunden hat, und es wird nicht erwähnt, wie viel Kapital zur Erzielung des Gewinns erforderlich war. Dies ist ein grundlegender Mangel.

Warum den Fokus auf EVA legen?

Managementkonzepte, die sich ausschließlich auf das Wachstum des Nettogewinns konzentrieren, werden zunehmend in Frage gestellt. Die Lücke zwischen dem Buchgewinn und der tatsächlichen Leistung ist oft erheblich. Aktionäre und Märkte üben daher zunehmenden Druck auf wirtschaftlicher Wert zu maximieren. Viele Unternehmen entscheiden sich daher für ein System, das diesen Wert explizit misst.

Deshalb wird einer einfachen Maßnahme große Aufmerksamkeit geschenkt, die Wertschöpfung Aufzeichnungen und die Cash-for-Cash-Rendite zentral stellt: EVA of Wirtschaftlicher Mehrwert.

Definition von EVA

Wirtschaftlicher Mehrwert die Nettobetriebsgewinn nA Barsteuern (NOWAK), auf Englisch NOPAT (Net Operating Profit After Taxes), reduziert um die gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten von Eigenkapital (EV) und Fremdkapital (VV) (WACC). WACC ist die erforderliche prozentuale Rendite für die Verwendung der investiertes Kapital (IC).

Mit anderen Worten, die operativer Cashflow nach Steuern abzüglich der Kosten des gesamten Kapitals, das zur Generierung dieses Cashflows erforderlich war.

EVA = NOPAT – (WACC × IC) (1)

Seit NOPAT / IC ist gleich ROIK (Return On Invested Capital), kann man das auch so machen:

EVA = (ROIC – WACC) × IC (2)

EVA Messen Sie also den zusätzlichen Ertrag, der übrig bleibt, nachdem wir die fälligen Kapitalkosten vom Betriebsergebnis abgezogen haben.

Praktischer Schatz EVA die Differenz zwischen dem Betriebsgewinn und der erforderlichen Mindestrendite, die Anleger mit vergleichbarem Risiko anderswo erzielen können.

Die Aktionäre stellen das Kapital zur Verfügung. Die Kosten dieses Elektrofahrzeugs werden im Gegensatz zu den Zinsen für Fremdkapital nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen. Dennoch sind diese Kosten real.

EVA ist daher ein aussagekräftiges Leistungsmaß für den wirtschaftlichen Gewinn und die langfristige Steigerung des Shareholder Value. Das Maß ist zudem einfach anzuwenden.

Anwendungen

• Wert: Extern testen Aktionäre anhand des EVA, ob ein Unternehmen ihren Nutzen maximiert.
• LeistungIntern wird der EVA von der Unternehmensleitung als Führungsinstrument eingesetzt. Boni können daran gekoppelt sein.

EVA erinnert Manager daran, dass Kapital nicht kostenlos ist. Der Marktwert steigt, wenn EVA nachhaltig steigert, unabhängig von der Unternehmensgröße.

Buchhaltungsregeln weisen manchmal einen Gewinn aus, wo ein wirtschaftlicher Verlust auftritt. Solange der Gewinn Kapitalkostenniveau wer es nicht überschreitet, vernichtet Werte. EVA zeigt den absoluten wirtschaftlichen Wert, den ein Unternehmen über einen bestimmten Zeitraum schafft oder vernichtet.

Beispiel

Angenommen, ein Gewinn von 40.000 Euro op 500.000 Euro Kapital. Die buchhalterische Rendite beträgt 8%. Angenommen, die Schuldzinsen 4,5% Beträge und die erforderliche Rendite auf EV 5,5%Die Gesamtkapitalkosten betragen dann 10%Trotz Buchgewinnen macht das Unternehmen Verluste 2% für die Aktionäre.

Ein weiteres Beispiel: Das Gesamtkapital beträgt 1.000.000 EuroDie Kosten für die Verwendung dieses Kapitals betragen 120.000 EuroNur wenn der Gewinn höher ist als dieser Betrag, schafft das Unternehmen Wert. Bei einem Gewinn von 200.000 Euro is EVA = 80.000 Euro.

EVA berechnet also auch Zinssatz für die Verwendung des Aktionärsgeldes. Diese versteckten Kosten kompensieren den Verlust alternativer Verwendungsmöglichkeiten für das Geld. Während traditionelle Kennzahlen dies ignorieren, macht EVA es deutlich.

Über den Ursprung

EVA ist eine eingetragene Marke von Stern StewartDie Agentur führte EVA in den USA zunächst bei großen börsennotierten Unternehmen ein. Mittlerweile nutzen auch kleinere Unternehmen das Konzept.

Die Formel scheint einfach, aber in der Praxis existiert sie Dutzende von möglichen Anpassungen zur Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung NOPAT, WACC, ROIK en ICEinige der Modifikationen sind von Stern Stewart sogar patentrechtlich geschützt.

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Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC)

Die Ermittlung der Kapitalkosten ist nicht trivial. WACC hängt von der Kapitalstruktur (Verschuldungsgrad/EV-Verhältnis), von der Beta und des MarktrisikoprämieKleine Änderungen dieser Eingaben können große Auswirkungen auf den Endwert haben.

Menüangebote

De WACC ist het gewichteter Durchschnitt der Nachsteuerkosten von Eigenkapital (EV) und Fremdkapital (FC). Die Gewichte sind ihre Anteile an der Gesamtleistung (TV):

WACC = REV × (EV/TV) + RVV × (VV/TV) × (1 − T) (3)

REV ist die Rendite auf EV. RVV ist die Rendite auf VV. T ist die Körperschaftsteuer.

REV aufbauen

• Risikofreie Rendite (RRV).
• Risikoprämie auf EV = β × RMR (Marktrisikoprämie).

Ein Beta von 1 bedeutet, dass das Marktrisiko dem Markt entspricht. Ein Beta von 0 bedeutet nur die risikofreie Rendite. In Belgien beispielsweise nehmen wir einen RRV von 3,25% und einem RMR von 2,54% (2005):

REV = RRV + β × RMR = 3,25 % + β × 2,54 % (4)

RVV-Gebäude

RVV = RRV plus eins Risikoprämie R₀, abhängig von der Bonität. Mit einem A-Rating 1% gemeinsam:

RVV = RRV + R₀ = 3,25 % + 1 % = 4,25 % (5)

Kurzes Berechnungsbeispiel

Finanzen der Firma X 60% mit EV und 40% mit VV. Die Anforderung REV is 5,79% (β = 1). RVV is 4,25%Die Körperschaftsteuer T ≈ 34 %. Dann ist WACC ≈ 0,6 × 5,80 + 0,4 × 4,25 × (1 − 0,34) = 4,6 %Dies ist die Mindestrendite für die IC.

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NOPAT oder NOWAK

NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) ist der Gewinn aus operative Aktivitäten nach Steuern, aber vor finanzielle Kosten en SachwerteIn der Praxis gibt es Abweichungen.

Die am häufigsten verwendete Definition: Nettobetriebsgewinn (Betriebsgewinn, Betriebsergebnis oder EBIT) erfahren Goodwill-Abschreibung en min der hierunter geschuldete Betrag vennootschapbelasting. Damit abstrahieren wir von der finanzielle HebelwirkungSo messen wir die reine Gewinnkraft der Kernaktivitäten.

NOPAT nähert sich den durch die Operationen generierten Werten Bargeld besser als der Nettogewinn. Nicht betriebliche Posten wie Kapitalerträge, Zinsaufwendungen, Goodwill-Abschreibungen und außerordentliche Posten werden eliminiert.

Für Nicht-Spezialisten ist eine praktische Herangehensweise hilfreich:

NOPAT = (Betriebsgewinn + Goodwill-Abschreibung*) × (1 − T) (T = 34%) (6)

*Manche streichen die Goodwill-Abschreibung aus den Ausgaben, weil sie unbar und die Pläne variieren stark von Unternehmen zu Unternehmen.

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Investiertes Kapital (IC)

IC hat mehrere Definitionen. In der Praxis berücksichtigen wir:

IC = Bilanzsumme − überschüssige (95%) Barmittel (inkl. Anlagen) − nicht zinstragende kurzfristige Verbindlichkeiten (NIBCLs) − Geschäfts- oder Firmenwert* (7)

NIBCLs umfassen im Wesentlichen Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, Zahlungsaufschübe (Vorauszahlungen, Steuern, Gehälter und Sozialversicherungsbeiträge, sonstige Schulden, Girokonten).

• Bei diesen Posten handelt es sich nicht um von den Aktionären eingebrachtes Kapital.
• Überschüssiges Bargeld Wir ziehen ab: Das Kapital wurde noch nicht in Betriebsvermögen investiert.
• Ein Durchschnitt Cash-Puffer von 5 % ist für den Geschäftsbetrieb oft ausreichend.

*Manche ziehen auch Wohlwollen aus, um sauber zu werden Betriebs-IC zu erhalten. Tun Sie dies konsequent mit der Behandlung in NOPAT.

Wir verwenden es normalerweise durchschnittlicher IC von zwei aufeinanderfolgenden Jahren.

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Kapitalrendite (ROIC)

ROIK kann je nach Analyst variieren. Das Konzept bezieht sich auf ROGEN, aber effizienter, weil es auf der Gesamtheit basiert investiertes Kapital. Wie bereits erwähnt ROIC = NOPAT / ICWir haben beide Komponenten oben beschrieben.

ROIK ist nicht nur die Grundlage des EVA, sondern auch ein wesentlicher Indikator für Business-Qualität. Unternehmen mit einem höheren ROIC sind in der Regel wertvoller. Die Trend Außerdem gilt: Ein sinkender ROIC kann auf einen starken Wettbewerb hindeuten, ein steigender ROIC deutet auf eine effizientere Kapitalnutzung hin.

ROIC erhält weniger Aufmerksamkeit als K/W, ROGEN of WPA da er nicht direkt aus dem Jahresabschluss abgeleitet werden kann. Dennoch misst der ROIC das Wesentliche: aus einem Euro mehr als einen Euro machen, The Cash-for-Cash-Rendite.

Die Größenordnung ist am nützlichsten in Bezug auf WACC (siehe Formel 2). Ist ROIC > WACC, dann erstellt das Unternehmen waarde und ist EVA positivEin niedrigerer ROIC zerstört Wert. Die Differenz wird als ROIC-WACC-Spread of wirtschaftlicher Gewinn.

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Entscheidungen

EVA – der Unterschied zwischen ROIK en WACC maal IC – ist ein geeigneter Maßstab für WertschöpfungSie misst den realen Gewinn und nicht den Buchgewinn.

• Richtig angewendet hilft EVA-Unternehmen, sich auf Cash-Generierungskapazität, nicht basierend auf dem Buchgewinnkonzept. Dies erhöht die Überlebenschancen, die Kontinuität und oft auch den Akquisitionswert und den Aktienkurs. Das Konzept gewinnt intern als Leistungsmaßstab an Bedeutung. Die Direktoren werden ermutigt, den EV stärker zu fördern, unter anderem durch Aktienoptionen. Investieren Sie neues Kapital nur in Projekte, die die Kapitalkosten decken. Vermeiden Sie Investitionen mit geringe Ausbeute.
• Für Investoren hilft EVA, die besten Aktien zu identifizieren: Unternehmen, die mehr Wert schaffen als die Konkurrenz. Vermeiden Sie Unternehmen mit Renditen unterhalb der Kapitalkosten. Unter sonst gleichen Bedingungen, Unternehmen mit hoher EVA langfristig bessere Ergebnisse erzielen als Unternehmen mit niedriger oder negativer EVABitte beachten Sie die Verandering im EVA. Ein positiver, aber sinkender EVA ist kein gutes Signal. Ein negativer, aber steigender EVA kann ein Kauftipp sein. Die Popularität des EVA unterstreicht das Grundprinzip: Kapitalkosten sollten nicht unterschätzt werden und verdient einen zentralen Platz in der Analyse. EVA ermöglicht Analysten und Investoren auch einen kritischeren Blick auf K/W und Aussichten.

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Kurze FAQ

Ist EV/FCF immer besser als KGV?

Für viele Unternehmen ist dies der Fall, da der EV sowohl Schulden als auch Barmittel umfasst und der FCF näher an der tatsächlichen Cash-Generierung als am Nettogewinn liegt. Ausnahmen sind Unternehmen mit frühem Wachstum oder niedrigem/negativem FCF. In diesen Fällen sollten TTM-Daten oder ein mehrjähriger Durchschnitt verwendet und auch ROIC im Vergleich zum WACC berücksichtigt werden.

Wie berechne ich den Unternehmenswert (EV) richtig?

In einfacher Form: EV = Marktkapitalisierung + langfristige Schulden (inkl. kurzfristiger Anteil) − Zahlungsmittel und ZahlungsmitteläquivalenteIn der Praxis berücksichtigen Analysten manchmal auch kurzfristige verzinsliche Schulden, Leasingverpflichtungen und Minderheitsanteile. Wählen Sie eine Methode und wenden Sie diese konsequent an.

Was ist ein „guter“ EV/FCF?

Je niedriger, desto besser. Werte unter 15 (und erst recht unter 10) sind interessant, je nach Branche und Vorhersagbarkeit des FCF. Bewerten Sie den Trend, kombinieren Sie ihn mit EV/FCF/G oder EV/FCF/ROE und vermeiden Sie Schlussfolgerungen mit negativem FCF.

Jacques COLLIN

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Sie sind neu bei EVA und möchten zunächst die Grundlagen des Investierens verstehen? Dann lesen Sie unseren
Grundlegender Leitfaden für Anlegeranfänger.